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紫金矿业中报点评:铜、锌价格低迷导致业绩下滑,多矿种资源优势熨平周期波动
发布时间:2019-10-05 08:34  来源:网络整理  编辑:巴林左旗新闻网小编  次

  公司营收保持增长, 铜、锌价格低迷导致利润下降。 2109年上半年,公司现实营业收入 671.98亿元,同比增长 34.9%;实现归属母公司股东净利润 18.53亿元,同比下降 26.64%;实现扣非后归属母公司股东净利润为 16.57亿元,同比下降 30.28%; 每股收益 0.08元。 2019年第二季度,公司实现营业收入 381.56亿元,同比上涨 41.58%;实现归属母公司股东净利润为 9.79亿元,同比下降 32.07%;实现扣非后归属母公司股东净利润为 9.12亿元,同比下降 31.18%,每股收益 0.04元。 公司综合毛利率为 11.24%,同比下降 3.01个百分点。主要是受到铜、 锌等金属价格下跌、贸易收入占比增加等因素影响。其中,矿山企业综合毛利率为 44%,同比下降 5.82个百分点;冶炼企业综合毛利率为 1.41%,同比下降 0.18个百分点。 从公司三大主要产品来看,2019年上半年矿产金的毛利率为 36.29%, 较去年同期下降 3.85个百分点; 矿产铜的毛利率为 43.76%, 较去年同期下降 9.09个百分点;

  矿产锌的毛利率为 48.75%, 较去年同期下降 19.85个百分点。 同时,公司销售费用(+46.22%)和管理费用(+36.93%)增长较快。

  公司黄金、铜、 锌产量保持高增长态势。 公司 2019年上半年生产黄金 151,735千克,同比上升 44.63%, 其中矿产金 19,104千克,同比上升 13.18%。冶炼加工及贸易金 132,631千克,同比上升 50.66%。

  产铜 397,269吨,同比增长 17.81%, 其中矿产铜 171,089吨,同比增长 43.33%,主要由于刚果(金)科卢韦齐铜矿浮选系统达产和湿法系统投产、多宝山二期投产,以及新并购紫金波尔铜业增量。 产锌295,377吨,同比增长 21.24%, 其中矿产锌精矿含锌 186,748吨,同比增长 25.92%, 主要由于新并购 Bisha 项目增量; 冶炼生产锌锭108,628吨,同比增长 13.96%。 由于公司矿产资源储备丰富, 未来产量有望继续保持增长态势。

  重点项目有序推进,并购和增储成果明显。 海外项目方面, 公司新并购项目整合大帅棋牌高效开展,塞尔维亚波尔铜(金)矿接管后顺利过渡,实现扭亏为盈, Timok 铜金矿建设有序推进;刚果(金)卡莫阿-卡库拉铜矿项目工程建设取得重要进展,在卡莫阿北部勘探新发现高品位块状硫化铜矿化体;刚果(金)科卢韦齐铜(钴)矿 5万吨产能湿法系统全线投产,进入 10万吨/年级大型铜矿行列,铜钴资源增储持续开展;巴新波格拉金矿产能恢复提升,图瓦龙兴锌多金属矿地采系统贯通,吉尔吉斯奥同克金矿、塔吉克泽拉夫尚金矿技改成果突出。 国内项目方面, 紫金铜业铜冶炼资源综合利用及无害化处置工程试生产,黑龙江多宝山铜(钼)矿二期扩建工程、黑龙江齐齐哈尔铜冶炼工程进入收尾阶段,新疆紫金锌业新增 15,000t/d 低品位及废石资源综合利用技改工程建设稳步推进。公司不断完善工程项目规范管理,强化全流程监督管控,整体成效迈上新台阶。 勘探方面, 2019年上半年公司投入地勘资金 2.11亿元,完成钻探 16万米、坑探 5020米。

  山西义兴寨-义联金矿、河南陆院沟及上宫金矿取得重要成果,刚果(金)卡莫阿北部矿带、吉尔吉斯奥同克 C2矿体、塔吉克吉劳金矿、新疆阿舍勒铜矿、乌恰县乌拉根锌矿深部等补勘项目取得重要进展。

  黄金价格有望维持高位。 全球贸易摩擦增多, 世界经济下行压力增大,欧美央行宽松预期升温, 市场避险需求增长, 黄金价格在 2019年表现突出,到 8月末伦敦金价较年初上涨超过 20%。 由于全球经济不确定性依然较大, 下半年黄金价格有望继续保持高位震荡。

  铜、锌价格相对弱势。 铜方面, 国内 TC/RC 加工费不断下降,存在矿端收紧与冶炼产能扩张的矛盾, 现货市场保持“紧平衡”, 但是下游需求相对弱势, 限制了铜价的反弹幅度。 上半年 LME 铜均价 6,167美元/吨,同比下跌 10.88%; 国内铜价均价为 48,300元/吨,同比下跌7.05%。 预计需求不振、供给偏紧的趋势还要维持一段时间, 铜价保持低位震荡的概率较高。 锌方面, 锌矿供应比较宽裕, 下游消费呈现负增长,导致锌价弱势运行。 上半年 LME 锌均价 2,732美元/吨,同比下跌 16.27%; 国内锌价均价为 21,655元/吨,同比下跌 13.45%。

  目前国内经济下行压力较大,地产调控政策不会放松,需求不振有可能继续压制锌价。

  盈利预测与估值: 在不考虑增发摊薄影响的情况下,预计公司2019-2021年 EPS 分别为 0.21元、 0.27元和 0.32元,按 8月 30日3.66元收盘价计算,对应的 PE 分别为 18.0倍、 13.5倍和 11.5倍。

  考虑公司是国内最大的综合矿业公司之一, 资源储备丰富;公司公开增发 A 股股票申请已经获得中国证监会发行审核委员会审核通过,资本实力有望得到进一步提升,目前公司估值处于合理水平, 继续给予公司“增持”投资评级。

  风险提示:

  (1)宏观经济下行, 下游需求不振;

  (2) 公司项目进展不及预期;

  (3) 金属价格持续下跌。

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